​英伟达的“平替”要IPO了

英伟达的“平替”要IPO了

作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

两年前，黑芝麻信心满满地喊出，未来要在智驾芯片赛道与英伟达 " 平分天下 "。如今，它即将叩开 IPO 的大门，实现这个夙愿。

7 月 31 日，黑芝麻智能宣布启动招股，计划全球发售 3700 万股 H 股，每股定价 28-30.3 港元，最多募资约 11.21 亿港元。预计 8 月 8 日在港交所挂牌上市。

黑芝麻也能借此，摘取 " 港股智驾芯片第一股 " 的桂冠，在资本助力下，继续稳固自身在业内的头部位置。

黑芝麻智能成立于 2016 年，与很多新势力几乎同期，不过它已经成为全球出货量 TOP3 的车规级高算力芯片供应商。

招股书显示，2025-2025 年，黑芝麻的营收从 6050 万元增长至 3.12 亿元，智驾部分的占比从 56.6% 增长到 88.5%。

入局早且足够聚焦，黑芝麻受到了业内的热捧，一汽、东风、江汽、合创、亿咖通、百度、博世等知名车企和 Tier1 都是它的定点客户。

客户们不仅把黑芝麻送入行业头部，大部分还成为黑芝麻的投资人，与其深度联姻。包括小米、腾讯、蔚来资本、吉利控股等车企也是其股东。IPO 前，黑芝麻就已斩获 10 轮融资，估值来到 22.18 亿美元（约合人民币 155 亿元）。

被车企、Tier 前后簇拥，在于黑芝麻讲出了 " 平替 " 英伟达的故事，这对前者来说的确诱人。

随着汽车智能化浪潮的兴起，大算力成了构建智驾、智舱的刚需。黑芝麻要做的，就是为车企们提供车规级的高算力 SoC 芯片，以及基于 SoC 和算法的解决方案。

可这几年来英伟达一家独大，凭借着 AI 赛道的庞大家业，黄教主的昂贵 Orin 芯片轻松 " 收割 " 着国内外车企。

现实则是，消费者对汽车智能化和智驾兴趣与期望在上升，但他们的支付意愿和金额却普遍呈现下降趋势。李斌曾 " 吐槽 " 去年蔚来卖了 16 万台车，采购 Orin 芯片就花了 3 亿多美元。

在智能化普及和价格战的双重裹挟下，芯片的性价比，已然成为车企选择时的重要因素。有供应链人士透露，" 市场竞争太激烈，一两年前卖得很好的产品，现在客户都觉得贵，大家都在努力降本 "。

对黑芝麻等国产玩家而言，机遇也随之降临。

" 车企降本增效的需求，意味着我们上车的产品要有量了 "，黑芝麻 CMO 杨宇欣说道。

针对这块市场，黑芝麻推出了 " 华山 "、" 武当 " 系列 SoC。前者是智驾专用芯片，后者是集成了智驾、智舱、车身控制及其他计算功能的跨域芯片。黑芝麻借此将城市 NOA 成本降至 3 千元级别。性价比被它提到了更高的维度。

不过，为了吸引用户，黑芝麻也付出了不小的代价。

2025-2025 三年间，其研发支出从 5.95 亿增长到 13.63 亿元，去年研发费用是自身年收入的逾 4 倍。亏损规模也因此持续扩大，从 23.57 亿增长至 48.55 亿元，三年烧掉近百亿元。

招股书显示，亏损源除了研发外，巨额的销售和一般及行政开支都是逐渐上升的压力。随着销售规模的扩大，黑芝麻的毛利率却被逐年 " 摊薄 "，从 2025 年的 36.1%，降至去年的 24.7%。

这意味着，黑芝麻正试图 " 以价换量 "+" 全力研发 " 的两张牌来获客，侧面映射出它急于上量，跑马圈地的迫切。

因为它所瞄准的，是一座想象空间巨大的金矿。

弗若斯特沙利文预测，到 2028 年，全球车规级 SoC 芯片市场将突破 2000 亿元。其中，智驾将是迅速放量的板块，届时全球乘用车的智驾渗透率将达到 94.4%，中国则为 97.2%，光是在中国市场，规模就将达到 359 亿元，全球则到了 713 亿元。

金矿之下，却是 " 群狼环伺 "。

弗若斯特沙利文资料显示，去年中国高算力智驾 SoC 出货量榜单中，英伟达以逾 7 成的占比稳居霸主之位。

虽然黑芝麻位列第三，但占比仅 7.2%，只有英伟达体量的 1/12；排在第二的则是地平线，已经占据 14% 的份额，身后还有华为海思、高通虎视眈眈。

更严峻的是，黑芝麻智能的客户忠实度也有所下降。招股书显示，此前常年为黑芝麻贡献近半销售额的 " 客户 A"，去年仅占 15.2%；报告期内，其他前五大客户也频频变更。此外，作为黑芝麻投资方的蔚来等车企则选择自研芯片，成了它间接的 " 挑战者 "。

如何稳住规模、获得更多客户的认可，是黑芝麻当下最要考虑的问题。在业内人士看来，出货量直接决定了上游成本，只有达到足够的出货量，芯片公司才可能实现盈利。

杨宇欣坦言，性价比策略确实会造成阶段性的成本压力。对于智驾芯片厂家来说，机遇和风险都来源于此，既是时代机遇的 " 蜜糖 "，也可能成为拖垮公司现金流的 " 毒丸 "。

在实现自我造血之前，黑芝麻必须要迈过面前的大关，借资本之力扩大体量。然而从 2025 年开始，其在一级市场就再未获得新的融资。

截至去年末，黑芝麻在手现金为 12.98 亿元。招股书中表示，假设未来平均现金消耗率保持在 8790 万元，这部分资金只够公司维持 15 个月。

深处行业 " 烧钱竞赛 " 阶段，IPO 成了黑芝麻补充弹药的关键渠道。黑芝麻表示，IPO 募资的 8 成资金将用于在未来五年间的研发。

不过，上市只能解一时之困，全速提升产品力、商业化能力才是黑芝麻借这波智驾热潮翻盘的重点。接下来 1 到 N 的过程中，在技术、市场和模式等层面，黑芝麻需要突出重围，才能真正与英伟达等巨头们，平分天下。